新华财经上海12月8日电 大宗商品表现出较为分化的走势，呈现出“避险资产领涨，工业金属分化，能源农产品承压”的特征。截至12月8日，伦敦现货金涨超60%，伦敦现货银涨幅超102%领跑大类资产。新华财经汇总的信息显示，多数分析师均表示，2026年贵金属、能源金属和有色金属有望延续2025年上涨趋势，农产品和能源的趋势启动仍需等待基本面条件配合。
贵金属：周期性与结构性机会共振
2025年美国关税政策打破全球宏观环境，贵金属资产受益于不确定性环境中的确定性溢价，截至发稿，今年年内，国际金价累计上涨逾50%、国际银价累计上涨逾70%，领涨大宗商品市场和全球主要大类资产。
上海市黄浦区黄金珠宝首饰区的足金首饰报价显示，12月8日各品牌平均报价为每克1320元，较1月1日每克799元涨幅达到65%。
中金公司研究部大宗商品研究负责人、首席分析师郭朝辉表示，过去三年，新兴国家央行加速增持黄金储备，成为全球黄金投资需求的边际增量来源，为金价提供了结构性上涨支撑。但这一情况在今年发生了变化，今年贵金属价格的强势突破得益于欧美ETF为代表的周期性需求回归所驱动，市场表现为白银涨幅反超黄金。
根据世界黄金协会（WGC）的数据，全球黄金ETF在11月底的总持仓量升至3932吨，连续第六个月增长。其中，2025年新增买入已超过700吨，使得今年有望成为黄金ETF史上持仓增幅最大的一年。
展望2026年，郭朝辉认为贵金属周期性投资需求出现拐点的可能性相对较低，美国短期货币宽松仍是大概率方向，长期通胀的风险也难言消散。随着全球宏观秩序重构加速，战略安全或更受需求侧关注，储备建设趋势可能是商品市场在秩序新章中的投资主线之一，贵金属资产将继续受益于此。
中信建投证券首席经济学家黄文涛也表示，明年仍是黄金的机会，黄金与白银是较长期的投资机遇。
从黄金走势看，黄文涛认为，黄金的短期与长期的供给和需求结构的错配，仍将在短期的波动之后，推动黄金不断地走出长期上行的态势。
摩根大通在近期发布的研报中连续第四年看好黄金走势，将其列为2026年优先的多头配置策略。在摩根大通看来，黄金后续涨势的核心逻辑在于官方储备与投资者资产多元化的配置的趋势未变，推动金价在2026年向每盎司5000美元迈进。
全球央行在2008年后重新增持黄金储备，并在2022年进一步加速，或反映了宏观秩序的结构性转变，地缘政治博弈加剧和战略安全诉求提升或是当前秩序新章的必然趋势，可能为央行增持黄金储备提供结构性支撑。
美国银行也在近期发布的报告中直言，支撑此轮黄金牛市的宏观因素包括全球央行储备多元化、对美国债务问题的担忧以及非常规的美国财政政策，而上述三个因素在2026年仍将持续。
美国银行认为，当美联储在通胀高于2%的情况下开启降息周期时，黄金往往表现优异，目前金价虽已大幅上涨，但整体投资持仓仍偏低。美银预测，金价或在2026年冲击每盎司5000美元高位。
中信证券首席经济学家明明认为，美国通胀形势、美元信用体系、国际地缘政治形势都能对金价形成支撑，因此，市场并不需要对黄金走势太过谨慎。不过，黄金对宽松的定价已经较为充分，美联储货币政策也可能将要转向，对黄金的预期收益同样应该调低。
从白银走势看，白银或有望继续受益于周期性买需和高弹性优势。多位分析师表示，白银将呈现“工业与金融”双驱动的走势，长期紧平衡难逆转。
分析师表示，2022年以来金银比价中枢抬升到85-90区间，远高于2010年以来75的平均水平，受益于周期性买需延续，白银高弹性优势或有望继续彰显，郭朝辉预计金银比价合理区间或在80-85。
“目前白银市场面临的库存不足问题或更为严峻，并已在10月触发了伦敦白银的‘逼仓’风波。”郭朝辉表示，白银战略资源属性强化，未来关税风险和库存隐忧或较黄金市场更为严峻。
华泰期货研究院分析师陈思捷认为，在全球白银显性库存同步下行之际，2025年内白银ETF的实物持仓量出现大幅攀升。与此同时，配资指数白银矿产端的增量在未来几年内将相对有限，这或将导致白银的供需矛盾逐渐显现。未来伴随纯银矿增量有限，供给端“低弹性+区域扰动”特征持续。
陈思捷认为，美元趋弱的宏观面催化将支撑白银的金融属性溢价，当利率下行预期与流动性宽松交易升温，资金可能倾向配置波动更大的白银，推动金银比回落向50-70的中枢水平，维持“金银比持续下行，白银相对跑赢黄金，价格出现高波动上行趋势”的观点。
中信证券研究也表示，在供需缺口扩大趋势下白银具备较强的价格弹性，预计2026年白银价格区间为50-60美元／盎司。
工业金属：供应紧张持续，铜铝延续亮眼走势
国内外铜价今年四季度不断创下新高。12月8日LME（伦敦金属交易所）铜主力期货价格一度刷新11771美元／吨的历史高位，年内累计涨幅超过30%；沪铜主力期货合约价格触及93300元／吨的历史新高，年内涨幅超过26%。
当前铜价快速上涨，主要由全球铜供应及库存结构性失衡驱动。南华期货研究院高级总监傅小燕认为，本轮铜价上涨主要是受到美联储降息预期以及全球铜库存区域性紧张带来的双重溢价影响。核心关注点在于预期AI时代到来，对于铜的大量消耗需要足够的铜矿进口，而全球铜库存转移背后反映出的全球资源争夺，势必造成区域性短缺风险。
在国信期货首席分析师顾冯达看来，当前铜价高波动性将成为市场运行新常态，这种特征既源于战略资源金融属性与商品属性的重新定价，更是全球供应链安全成本抬升、资本博弈加剧与政策不可预测性共振的必然结果。
“宏观流动性宽松预期，叠加铜自身较为强劲的基本面，使得铜的底部支撑逐步上行并得到巩固。”顾冯达预计，铜价偏强运行、沪铜触及新高后，或在90000元／吨一线反复争夺，长期而言，沪铜更上方看向93000元／吨-95000元／吨。
美国银行也在近期发布的报告中表示，全球铜供应短缺格局或从明年开始由预期转为现实，价格上行周期或有望继续打开，预计2026年铜均价为11750美元／吨。摩根大通认为，精炼铜市场在2026年将趋于紧张，推动铜价在上半年涨至12500美元／吨，全年均价约为12075美元／吨。
中金公司分析师王炙鹿认为，近期频发的大矿供给干扰事件使得铜供给短缺的叙事进一步提升，根据英国商品研究所（CRU）的测算，2026-2029年间，铜矿将面临总计313万吨的理论缺口。
“虽然明年国内的新能源需求或将进入一段调整期，但从全球维度来看，电气化的进程仍在加速。不管是发电侧光伏风电的消纳诉求、用电侧新能源车的渗透率提升，还是AIDC等新兴终端需求的涌现，最终都将汇集在对电网建设更高的诉求上，铜的电力需求增长方兴未艾。”王炙鹿认为，若能与传统周期形成共振，铜价向上空间仍较为可期，预计2026年第一季度至第四季度铜价分别为11000美元／吨、11500美元／吨、11500美元／吨和11000美元／吨。
花旗银行则预期，2026年全球将出现约33万吨的精炼铜供应缺口，将在2026年第二季度达到每吨13000美元。但谨慎派则认为当前价格已偏离基本面。高盛分析师预计2025年全球铜市将出现50万吨的供应过剩，因此价格难以长期维持在11000美元以上，真正的全球性供应短缺预计要到2029年才会出现。麦格理集团也认为，尽管价格可能波动并触及新高，但每吨11000美元以上的水平不可持续，因为全球市场实际供应并不紧张。
从铝价的走势看，在供给侧约束依然较强的情况下，2026年全球铝供应短缺的局面或支撑铝价走势。华泰证券认为，国内供给增速受产能“天花板”约束，同时海外新增产能及欧美复产进度均较为缓慢，供给端同比增速或在2026年明显放缓；而需求端在全球制造业复苏背景下，有望维持韧性。预计全球原铝在2025-2027的供需缺口分别为-59.1万吨和-84.3万吨。
华泰证券预期2026年全球LME铝价或突破3200美金／吨以上。同时由于国内供给硬约束，供需矛盾更大，因此预期2026年内外盘价差有望较大幅度收窄，国内铝价表现或更为强势。
铜铝相对价值的定价维持在3-4之间。王炙鹿认为，2026年电解铝供需紧平衡，考虑到印尼新增产能投放将集中于下半年，预计2026年铝价将前高后低，第一季度至第四季度价格中枢分别为2950美元／吨，3100美元／吨，3000美元／吨，美元／吨。该价格水平下，全年国内电解铝企业或将得以持续有5000元／吨以上的利润空间。
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