以7558倍的超购倍数刷新港股纪录，折叠自行车制造商大行科工的上市之旅可谓风光。但在资本市场给出的热烈反应背后，重度依赖代工模式对利润的侵蚀、海外市场的收缩以及核心管理层的高龄化，正成为这家行业龙头必须直面的一系列“折叠”难题。
中国折叠自行车龙头大行科工（02543.HK）9月初在港交所主板挂牌上市。本次发行募资净额约为3.42亿港元。配售结果显示，公开发售部分获7558.4倍认购，打破7年前上市的毛记葵涌（01716.HK）创下的纪录，创港股IPO超购新高。上市第十天的9月18日，大行科工的股价走势趋于平稳，当日收盘与前一交易日持平，报60.5港元；全天成交73.53万股，成交额约4543.32万港元，上市初期的热烈市场情绪逐渐平静。
对比许多其他消费企业，大行科工的上市之路节奏非常紧凑。公司于2023年4月委聘财务顾问提供IPO意见，今年1月20日首次递表失效后，于7月17日拿下证监会境外发行备案（拟发不超910万股），7月22日二次更新招股书，8月24日便通过港交所聆讯，由中信建投国际独家保荐，9月9日顺利挂牌。
从业绩来看，大行科工在2024年实现营业收入4.51亿元，期间利润为5230万元，营收利润均稳定增长。销量与销售额亦持续上升，近两年的增速尤为明显。2022年、2023年及2024年及2025年前四个月，大行科工共销售了14.9万辆、15.69万辆、22.95万辆及9.34万辆自行车。今年前四个月的销售量较去年同期相比，增长率高达46.5%。
除了核心的折叠自行车产品，大行科工也在尝试拓展产品多元化，同步发展如公路自行车、山地自行车、儿童自行车和电助力自行车等其他自行车类型。其中，大行的电助力自行车将“折叠”基因与“电助力”风潮结合，打造轻量、快折、力矩传感等差异化优势，市场潜力值得关注。不过就目前来看，其他业务规模依然较小：2022年至2024年，折叠自行车占大行自行车销售收入的比重分别为96.6%、97.7%、97.4%。
市场份额方面，灼识咨询数据显示，按2024年折叠自行车零售量计算，大行科工在中国内地折叠自行车行业的市场份额达26.3%；按零售额计算，大行科工的市场份额为36.5%。
目前，经销渠道目前仍为大行科工的主要收入来源，天盛优配在2025年前四个月贡献了69.5%的营收。公司已建立起覆盖线下与线上的销售网络：截至2025年4月30日，公司已与遍布中国30个省级行政区的38家经销商合作，覆盖680个零售点。线上渠道则布局了包括京东、天猫、抖音及拼多多等中国主要电商平台。大行科工数据显示，线上直销收入由2022年的人民币1.41千万元激增至2024年的人民币10.02千万元，复合年增长率为166.1%。公司计划在2025年于国内开设50家直营店、80家店中店及70家经销店，进一步拓展渠道布局。
海外市场方面，截至2024年12月31日，大行科工产品已分布于另外28个国家和地区，包括东南亚、美国和欧洲。然而，界面新闻观察相关财报数据，其全球化进程逐渐趋于乏力，海外销售比重从2022年22.1%降至2025年前四月的5.6%。
界面新闻发现，大行科工在产能方面的隐患吸引了大家的关注，大行科工的惠州工厂产能利用率较为饱和，报告期内的产量分别为10.5万辆、9.29万辆、10.38万辆及3.47万辆，产能利用率分别为105.5%、93%、103.9%及114.1%。
图片来源：大行科工招股书
与此同时，公司代工生产比例持续上升。招股书显示，2022年、2023年及2024年及2025年前四个月，大行科工由OEM供应商生产的自行车分别有4.4万辆、7.65万辆、13.67万辆及6.6万辆，分别占总数约29.5%、45.1%、56.8%及65.5%。也就是说，今年前四个月，大行科工有超过6成产品来自代工生产。
大行科工表示，由于OEM供应商通常会向大行科工征收管理费用，由OEM供应商生产的自行车，毛利率较内部生产的毛利率往往更低。招股书显示，报告期内产生的外包生产成本分别约为人民币3560万元、6860万元、13900万元及5830万元，分别占同期销售成本的20.2%、34.5%、48.3%、47.5%及47.1%。
尽管自有产能吃紧，公司并未优先扩大自身产能，而是选择与两家合资格的候选OEM供应商磋商，并且在原来的五家OEM供应商中，有三家已同意将产能扩大约40%至55%，以满足大行科工潜在的增量需求。
此外，管理层年龄结构亦是关注焦点，任执行董事、董事长兼总经理的韩德玮已83岁高龄，负责监督及管理本集团的总体战略规划、经营方针及日常营运；其他高层中，首席财务官李秀芬60岁，独立非执行董事刘学权与李励生则分别为67岁和83岁。高龄管理层虽经验丰富，但也引发了市场对公司战略延续性、创新能力及结构稳定性的关注。
文章为作者独立观点，不代表天盛优配观点
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